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珠宝?婚庆
国盛证券--老凤祥:门店拓张 品牌塑造 2021将稳健增长
发布日期:2021-05-23 15:41   来源:未知   阅读:

  2021年Q1终端恢复持续。公司2021年Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润+18.7%/74.5%/13.0%至172.0/6.5/4.3亿元,扣非后的较大偏差主要系资产处置收益同比大幅增加约2.9亿元所致,主要系Q1公司下属子公司上海三星文教实业有限公司处置地块。

  珠宝首饰零售终端恢复、门店拓展,稳定增长。珠宝首饰仍是公司最大的收入来源,同比+2.6%至381亿元(我们预计2021Q1实现双位数增长),占比近75%,黄金交易收入同比+20%至130亿元,占比25%。珠宝业务在产品端:公司凭借花博会特许经销商身份推出系列产品,市场反馈良好。同时全年产品更新率达25%以上,新产品销售额101亿。渠道端,批发作为主要渠道拓展模式恢复迅速,根据我们跟踪2020年9/12月、2021年1/4月的订货会顺利举行,加盟商拿货积极性高,同时渠道库存健康。渠道数量方面,公司疫情期间拓展门店,抢占市占份额,2020年公司门店净增557家至4450家,其中自营银楼180家,连锁加盟店4270家,门店拓展较2019提速,为全年与2021Q1营收恢复与增长助力。疫情导致大量优质门店出现,公司作为珠宝行业龙头,资源有望进一步集中,2021年预计新增门店200+。

  营运稳健,现金流充裕。2020年存货周转天数受期末迎接元旦+春节滞后备货增加影响,同比延长7至88天,应收账款天数为2天,长期维持在低单位数且逐年下降。2)截至2020年末经营性现金流净额转正为23.5亿元,公司货币资金充沛,约56亿元,为公司业务发展提供充裕资金。品牌塑造、深化双百行动,2021全年收入业绩稳健增长。根据国家统计局数据显示,2021Q1限额以上金银珠宝类零售总额+93.4%,较2019年同期+11%,增长势头良好。全年婚庆、送礼等刚性需求释放助力行业向好,公司渠道端优化与拓店同步开展,同时围绕市场需求,依靠强大的研发团队和生产基地,加强产品开发,2021年签约陈数向市场展示全新的“经典时尚”老凤祥600612)形象,我们判断2021年公司营收/归母净利润同比增长10%+。截至2020年底公司已完成7项“双百行动”改革任务,启动推进2项,持续推进的股权结构改革和逐步确立的职业经理人制度,为公司建立市场化的激励和用人机制奠定基础,长期内生增长动力将逐步释放。

  投资建议:黄金饰品消费属性逐渐增强,公司作为业内龙头,产品升级与渠道展店并行,业绩增长稳定,混改后股权结构清晰有望释放制度活力。我们预计2021-2023年预计公司归母净利润为17.8/19.9/22.9亿元,现价57.72元,对应2021年PE分别为17倍,维持“买入”评级。

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